事件：公司发布《关于与海口国家高新技术产业开发区管理委员会签署投资协议的公告》，拟投资12亿元人民币建设海南生产基地项目。

　　拟在海南新建生产基地，着眼于未来海南及东南亚区域的销售。基于公司战略规划，公司拟建设海南生产基地，项目总投资12亿元，用于建设现代化高端饮料生产线的生产车间，并配套建设智能成品仓库、员工宿舍及其他配套设施。该项目预计开工建设后24个月内竣工，项目自竣工之日起6个月实现投产，即预计海南生产基地或有望在2027年年内实现投产。此次海南生产基地投产后，公司预计将更加及时、有效地满足未来海南及东南亚区域的销售需求，减少长距离的物流运输成本，进一步提升公司的核心竞争力。

　　产能持续加码，着眼中长期海内外发展，夯实产能基础。1)天津生产基地：2023年11月公司签订投资协议，投资总额不低于6亿元，根据天津西青公众号，该项目于2024年3月开工，已于2024年9月完成基础施工，项目预计于2025年6月竣工；2)中山生产基地：2024年4月公司签订投资协议，投资总额不低于25亿元，项目自约定土地交付之日起6个月内动工，自约定动工之日起36个月内竣工；3)昆明生产基地：2024年7月公司签订投资协议，投资总额10亿元，项目自取得施工许可证之日起至完成竣工验收约24个月，验收后6个月实现投产。4)海南生产基地。此外，公司于2024年3月发布公告，未来拟围绕主业以证券投资方式对境内外产业链上下游优质上市企业进行投资，投资总额不超过15亿元(不含本数)人民币或等值币种。公司近一年时间内持续拟投资建设4个产能基地，并拟对产业链优质企业进行投资，充分彰显公司对于未来市场需求前景向好的信心以及全国化和全球化市场拓展的决心。

　　坚定向综合性饮料集团迈进。我们认为，能量饮料市场在中国发展阶段仍处于早期，随着消费者人群的不断扩大，公司的能量饮料仍有较大增长空间；电解质水作为公司第二大单品，预计2025年将持续集中资源发力抢占市场，随着渠道的全国化扩张成效持续显现。

　　盈利预测及投资评级：当前国内能量饮料竞争格局较优，东鹏特饮高性价比&强渠道力使其全国化进程顺利推进，同时消费群体正在扩大，补水啦以高质价比得到消费者认可，增长潜力大。我们预计公司2024-26年实现营收160/202/240亿元，同比增长42%/26%/19%，实现归母净利润33/43/53亿元，同比增长63%/29%/23%，对应PE分别为34X/26X/21X，维持“推荐”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧、投资项目建设进度不及预期、新品推广不及预期、原材料价格大幅波动等

　　公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收24.26亿元，同比增长29.54%；实现归母净利润3.76亿元，同比增长113.51%。其中三季度实现营收9.07亿元，同比增长27.17%，环比增长11.85%；实现归母净利润1.58亿元，同比增长97.15%，环比增长16.30%。看好公司半导体业务布局优势以及新产品研发、导入进展，维持增持评级。

　　支撑评级的要点：公司业绩快速增长，盈利能力良好。2024年前三季度公司营收及归母净利润均实现较大幅度提升，主要原因为半导体业务已成为驱动公司主营业务收入及利润双增长的重要动力，以及公司持续进行降本控费专项工作。2024年前三季度公司毛利率为46.51%(同比+10.68pct)，净利率为19.46%(同比+7.76pct)，期间费用率为26.45%(同比-0.52pct)，其中财务费用率0.73%(同比+1.05pct)，主要系24年前三季度银行借款利息费用增加及汇率波动汇兑收益减少所致。24Q3公司毛利率为48.57%(同比+9.64pct，环比+2.58pct)，净利率为20.49%(同比+6.18pct，环比-0.73pct)。2024年前三季度公司经营性现金流量净额为6.09亿元，同比增长67.47%，现金流情况稳健。2024年前三季度公司研发投入3.36亿元，同比增长21%，占营收比例为13.85%，进一步巩固公司综合创新能力。半导体业务占比持续提升，抛光垫单月销量首次突破3万片创历史新高。2024年前三季度，公司半导体板块业务(含半导体材料业务及集成电路芯片设计和应用业务)实现收入10.86亿元(其中芯片业务收入已剔除内部抵消)(同比+93%)，占比从2023年的32%持续提升至45%；其中24Q3实现收入4.52亿元(同比+76%，环比+29%)。公司半导体业务收入体量持续同环比增长，规模效益及半导体材料产品高盈利贡献的特点进一步凸显。根据三季报，公司CMP抛光垫前三季度累计实现销售收入5.23亿元(同比+95%)，其中24Q3实现销售收入2.25亿元(同比+90%，环比+38%)，再创历史单季收入新高。公司于今年9月首次实现抛光垫单月销量破3万片，产品在国内市场的渗透程度随订单增长稳步加深，产品稳定性得到持续肯定。抛光硬垫方面，公司在外资本土晶圆厂客户取得突破，铜制程抛光硬垫产品已在某主流外资逻辑厂商实现小批量供货，并与更多外资本土及海外市场客户接洽推广中，进一步体现了公司在CMP抛光垫领域强大的技术能力及自有知识产权布局。抛光软垫方面，潜江工厂产销快速提升，8月实现扭亏为盈，转入持续盈利模式。集成电路制程用软抛光垫和大硅片用抛光垫两块主要业务都已进入稳定订单供应状态，产品良率持续提升。此外，公司全面布局以碳化硅为代表的化合物半导体用抛光垫，两款主流型号产品的量产线已搭建完成，转入送样测试阶段。

　　抛光液、清洗液、显示材料持续放量，先进封装材料及高端晶圆光刻胶业务进展顺利。根据三季报，CMP抛光液、清洗液方面，公司前三季度累计实现销售收入1.4亿元(同比+190%)，其中24Q3实现销售收入6,359万元(同比+191%，环比+57%)。仙桃产业园CMP抛光液产品搭载自产配套纳米研磨粒子在客户端持续规模放量供应，产能布局持续完善。目前介电层、多晶硅、氮化硅等多品类抛光液及铜CMP后清洗液产品在国内多家客户增量销售，另有铜及阻挡层抛光液等多款新产品在客户端验证进度不断推进，部分产品进入量产导入验证阶段，后续将为CMP抛光液、清洗液销售快速提升提供新的贡献点。半导体显示材料方面，公司前三季度累计实现销售收入2.82亿元(同比+168%)，其中24Q3实现销售收入1.15亿元(同比+110%，环比+19%)。目前公司已有YPI、PSPI、TFE-INK产品在国内主流面板厂客户规模供应，且YPI、PSPI产品的国产供应领先地位持续稳固，市占率不断提升。PI取向液、无氟光敏聚酰亚胺、黑色光敏聚酰亚胺、薄膜封装低介电材料等新产品的开发、必威-官方西汉姆联验证持续推进，在OLED显示关键材料领域的布局日趋完善。仙桃产业园PSPI产线持续批量供应，产能布局及生产体系能力提升，综合竞争力不断增强。半导体先进封装材料及高端晶圆光刻胶方面，公司产品开发、验证评价及市场拓展正在快速推进中，客户反馈良好，进展符合公司预期，新业务领域芯片等新品的开发、测试也在按计划开发、进行中，有望成为公司下一阶段新的盈利增长点。

　　估值：公司半导体材料布局逐渐完善，新产品研发及导入持续推进，上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为4.91/6.75/8.77亿元，每股收益分别为0.52/0.72/0.93元，对应PE分别为50.4/36.7/28.2倍，维持增持评级。

　　评级面临的主要风险：行业需求迭代和竞争加剧风险；新产线利用率不及预期；业务持续扩张带来的经营风险。

　　事件描述：公司公布2024年员工持股计划，本次员工持股计划的股份来源包为公司回购专用账户已回购的公司A股普通股股份，股份总数合计不超过540,000股，约占本次员工持股计划草案公告时公司股本总额的0.19%。

　　事件评论：实质激励员工，激发员工潜力。本次员工持股计划的份额上限为3,888.00万份，受让价格为72元/股。参加本次员工持股计划的公司监事、高级管理人员及董事会认为需要激励的其他骨干员工总人数不超过63人，其中监事、高级管理人员为6人，其所合计持有的份额占本次员工持股计划的12.59%；其他骨干员工不超过57人，份额占本次员工持股计划的87.41%。本次员工持股计划分三期解锁，即12、24、36个月分别解锁40%/30%/30%。且解锁时的个人解锁比例与个人年度业绩考核直接相关，其年度绩效评价结果分为S/A/B/C/D五个等级，届时根据等级确定参加对象解锁的比例分别为100%/100%/100%/70%/0%。公司自2015年开始，分别于2015、2016和2018年实施了三期员工持股计划，以第一期为例，2015年8月以23.11元/股实施第一期员工持股计划，股票锁定期为24个月，2017年9月6日出售完毕，当天收盘价47.78元，股价涨幅106.75%。根据公司股价表现，我们认为过去三期员工持股计划均让参与员工获得实质收益。员工持股计划以考核结果关联解锁员工持股比例，叠加前期实施员工持股计划均获得可观收益，本次计划将有效激发员工的工作潜力。

　　国内下游优质客户新项目丰富，产品价值量持续升级，全球化布局稳步推进。国内方面公司与优质新势力及自主品牌合作深入，Q3主要客户包括赛力斯601127）、奇瑞、一汽大众、红旗和理想等。公司持续开拓新能源客户，随着新项目步入放量期，且产品单车价值量高业绩贡献逐步释放。同时，公司持续推进基于DMD技术的DLP智能前照灯、基于MicroLED技术的HD智能前照灯以及基于MicroLED/MiniLED技术的像素显示化交互灯等新的技术和品类布局，伴随着新产品落地，单车价值量持续增长。在全球化方面，塞尔维亚工厂产能逐步爬坡，且开拓国际知名新能源车企北美成立墨西哥星宇和美国星宇，全球化布局进一步打开中长期空间。

　　车灯赛道持续升级，公司产品客户转型进入兑现期。行业智能化时代已开启，公司配套向自主与新势力、豪华突破，并布局塞尔维亚、北美进军全球配套体系，产品单车价值持续升级，高效率管理和快速响应能力奠定长期优势，全球化布局进一步打开空间。预计公司2024、2025、2026年净利润分别为14.5亿、19.9亿、25.1亿元，对应PE27.1X，19.7X，15.7X，维持“买入”评级。

　　核心观点：公司24Q3实现营收18.43亿元，同比+19.8%；归母净利润1.00亿元，同比-35.2%，环比+24.9%；公司业绩筑底回升进一步确认，收入结构、海运费高位叠加汇率等因素致使Q3利润承压，Q4股权激励费用预计明显减轻。ADAS等业务快速增长，24Q4及25年空悬出货量有望大幅提升。空悬加速收获新项目定点，共计6个项目超25.5亿元，并首次实现欧洲项目突破。看好2025年营收放量下利润弹性。

　　事件：公司24年Q3实现营收18.43亿元，同比+19.8%；归母净利润1.00亿元，同比-35.2%，环比+24.9%；扣非净利润0.91亿元，同比-30.6%，环比+71.2%。利润同比负增长主要系24年约1.2亿股权激励费用及23年较高投资收益所致。

　　分业务看，Q3公司TPMS业务营收6.36亿，同比+24%(增速上行)；空悬营收2.0亿，同比+5.2%，增速筑底主要系理想、腾势和智界配套车型量较少，展望Q4随着腾势Z9和智界R7等车型上量，空悬出货量有望大幅提升，25年理想纯电等增量项目进一步贡献弹性。此外，Q3传感器业务1.61亿，同比+17.5%；金属管及气门嘴稳健增长；ADAS等其他业务营收2.65亿，同比+87%。

　　收入结构、海运费高位叠加汇率等因素致使Q3利润承压，Q4股权激励费用预计明显减轻。

　　24Q3公司毛利率24.6%，同比-3.54pcts，环比-0.48pcts；Q3毛利率受收入结构、运费及汇率等多因素影响承压：1)ADAS等业务增长较快，高毛利业务占比略降；2)北美&欧洲海运费高位，但8月下旬已经开始下行；3)人民币升值影响美国业务盈利。随着Q4海运费下行，汇率整体企稳，毛利率亦有望迎来修复。同时Q4预计股权激励费用仅1300万，相比前三季度1.07亿将明显减轻。

　　空悬加速收获新项目定点，共计6个项目超25.5亿元，并首次实现欧洲项目突破。

　　公司近期持续获新项目定点：1)9月3日公告获欧洲知名主机厂定点，成为其悬架系统前后空气弹簧的零部件供应商，总金额超2.4亿元，预计2027年量产，实现中国本土乘用车空气弹簧供应商首次突破欧洲项目；

　　3)9月6日获国内自主品牌主机厂定点，涉及产品包含双腔空气弹簧总成、供气单元、储气罐、高度传感器等，总金额超人民币5亿元，25年H2开始量产。

　　4)10月23日获头部自主品牌ADAS定点，总金额2.9亿元，25H2量产；

　　6)10月30日获自主品牌空悬定点，总金额4.5亿元，25年6月开始量产。

　　公司屡获自主品牌、新势力、头部合资车企等订单，奠定空悬战略供应商形象及长期成长能力。

　　投资建议：公司传感器及空悬具备成长性，Q4及25年业绩有望筑底回升(需求旺季+人民币升值/海运费下降等外部因素改善)，25年利润弹性来自于营收放量下费用率压降，营收端空悬增速上行及传感器延续高增，费用端股权激励一次性费用确认大幅减少、可转债发行减少财务费用及研发费用率回落。预计公司24-26年归母净利润分别约4.0、6.1、7.4亿元，对应PE分别约21.3、14.2、11.6倍，给予“买入”评级。

　　风险提示：行业景气不达预期、行业竞争格局恶化、原材料价格大幅波动、新客户拓展及产能投放不及预期。

　　2)单季度：2024Q3公司单季度营收、归母净利分别为71.30、7.78亿元，分别同比增长42.85%、54.63%；单季度营收环比增长9.13%，归母净利环比-4.07%，主要系其他收益环比下降1亿元所致。毛利率/归母净利率分别为20.88%/10.91%，环比+0.47/-1.50pct。

　　公司把握行业发展趋势，前瞻布局智能电动汽车赛道，形成平台型企业。公司已成为吉利、华为、理想、美国创新车企A客户等新能源车企的重要合作伙伴，目前提供汽车NVH减震系统、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统在内的8大系列产品。24Q3公司重要客户销量情况：吉利64万辆，同/环比+19.71%/+13.35%；问界11万辆，同/环比+595.72%/+11.75%；理想15.3万辆，同/环比+40.75%/+45.41%；通用32.3万辆，同/环比-49.51%/-29.82%。

　　短期：受益于新能源客户销量表现亮眼，且公司品类持续拓展、空悬系统等汽车电子系统加速适配，单车ASP有望进一步提升，构成公司2024及2025年业绩支撑。

　　出海：公司墨西哥产业园有序推进中，有望于2025年形成330万套底盘产能。墨西哥内饰工厂和热管理工厂于2024年9月/10月均已正式投产，其中热管理工厂截至10月已下线万套热泵总成产品，年产能达到30万套。

　　欧洲市场开拓进展顺利，2024年上半年公司获得了宝马全球项目轻量化底盘核心零部件订单；波兰工厂二期正加紧筹划中。

　　平台化：凭借在智能刹车IBS项目积累的各项技术能力，包括软件，电控、驱动、电机、减速机构、传感器等，公司切入机器人电驱系统及其他相关产品。2条电驱系统生产线万套电驱执行器。

　　盈利预测与估值：预计公司2024~2026归母净利分别为29.34、37.61、46.63亿元，YOY为36%、28%、24%，EPS分别为1.74、2.23、2.77元/股，对应PE29、23、18x。拓普集团601689）是平台型公司享受单车价值量扩张带来的超额增长。维持“买入”评级。

　　风险提示：下游客户车型销量不及预期、机器人产业发展进度低于预期、原材料价格上涨风险等。

　　中短期新兴市场光储需求爆发，长期多个机会市场具备需求可持续性。24年以来欧洲去库情况好转，较23年仍有一定差距，除欧洲以外国家逆变器需求持续增长，新兴市场表现优异，亚非拉地区成为支撑逆变器出口的重要市场。巴西、印度、南非、巴基斯坦等逆变器出口已大幅增长的地区具有电力系统脆弱、输配电能力不足、限电问题频发或电价高昂等一个或多个特点，分布式可再生能源具备支撑电力的必要性，且部分地区已经能够实现光储平价，经济性凸显。长期来看，尼日利亚、土耳其等地具备相似属性，有望成为分布式光储发展的机遇市场，新兴市场需求潜力较高。

　　精准布局新兴市场，多渠道优势尽显。公司于2019年进入南非市场，迅速崛起，到2020年成为领先的混合逆变器品牌，市场份额超过30%。受益于前期以新兴市场为主的差异化布局，2024年上半年，公司在巴基斯坦、印度、巴西等市场均表现突出。渠道方面，公司与ALDO等优秀渠道商深度绑定。根据ENF数据，截至2024年9月末，公司全球范围内已知的销售商数量为291个。在分布式逆变器领域，公司全球已知销售商数量在国内品牌中排名前四，渠道优势显著。

　　性价比产品直击市场痛点，成本管控支撑盈利高位。公司全面覆盖储能、组串、微型逆变器产品矩阵，是行业内少见的实现三类产品协同增长的逆变器企业，户用产品竞争力尤为凸显。相较于欧美等高端市场，新兴市场对于刚需产品需求更强，在价格敏感性市场，公司主推低压产品，相较高压产品价值量较低，价格具有竞争力，且更能适应新兴市场分布式光储或离网需求。在销售端推广同时，公司脱身家电行业，作为美的供应商，具备较强的成本管控能力，且费用控制精细。随着储能电池包、储能逆变器等高盈利产品占比的提升，公司综合盈利能力进一步得到保障。

　　风险提示：光储装机不及预期风险。新兴市场推进不及预期风险。海外政治经济政策风险。海外汇兑波动风险。